中化國際具有規(guī)模和渠道壟斷優(yōu)勢公司貿易業(yè)務的凈利潤貢獻將逐漸降低橡膠、物流業(yè)務帶來的凈利潤增長將使公司業(yè)績保持持續(xù)增長的態(tài)勢化工實業(yè)不會對公司凈利潤造成負面影響公司真金白銀的股權分置方案能夠較好的保護投資者的利益公司合理定價為6元
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中化國際具有規(guī)模和渠道壟斷優(yōu)勢
背靠世界500強企業(yè)中化集團，憑借公司管理層的努力，中化國際上市以來保持了40的凈利潤復合增長率。目前公司在焦炭、石蠟等化工品貿易方面占據(jù)了最大的市場份額，公司具有規(guī)模和渠道壟斷優(yōu)勢。
公司貿易業(yè)務的凈利潤貢獻將出現(xiàn)2年的降低
由于04年焦炭價格出現(xiàn)了暴漲的情況，因此在焦炭平均價由去年的400美元降為今年的200多美元以及國內外焦炭價差逐漸縮小的情況下，我們預計公司焦炭業(yè)務的凈利潤貢獻將出現(xiàn)一定幅度的下降。由于鐵礦砂的進口貿易也將受到需求降低的影響在未來幾年出現(xiàn)利潤下降的情況，考慮化工品貿易業(yè)務凈利潤貢獻的相對穩(wěn)定，我們預計貿易業(yè)務的凈利潤貢獻在未來2年內的較短時間里會呈逐漸降低的態(tài)勢。長期看，由于公司擁有良好的渠道資源和客戶資源，公司貿易業(yè)務的發(fā)展前景看好。
橡膠、物流業(yè)務帶來的凈利潤增長將使公司業(yè)績保持持續(xù)增長的態(tài)勢2004年公司銷售天然橡膠13.57萬噸，占全國消耗量的8，在橡膠貿易領域占據(jù)了全國第一的市場份額。今年公司在生產(chǎn)領域依靠去年收購的海南安聯(lián)橡膠項目（目前總產(chǎn)能3萬噸，占據(jù)市場20多的份額），加上天膠價格上漲，使公司橡膠業(yè)務整體盈利能力將出現(xiàn)較大的增長，預計05年將為公司貢獻凈利潤18000萬元（04年13000萬元），由于公司還有新的產(chǎn)能超過安聯(lián)的收購項目在洽談（目前進展順利），因此我們預計未來橡膠業(yè)務將為公司帶來業(yè)績的穩(wěn)定增長。
在化工品物流方面，公司目前擁有自有船舶12艘、期租船3艘，總運力8.5萬噸，年承運量150萬噸。公司海南船務子公司與StoltNielson成立的內貿水運合資公司已獲得中國內河化學品運輸業(yè)務（CDT）五張牌照中的第一張。在運力不斷增加的情況下（其中包括05年開始分兩年半陸續(xù)交船的2.8億元定購的4條新液體化工船），預計公司液體化工品運輸方面的利潤貢獻將有成倍的增長，而整個物流板塊的利潤貢獻未來三年將有高速的增長。05年、06年將分別為公司帶來4000萬元和6000萬元的凈利潤增長。
化工實業(yè)不會對公司凈利潤造成負面影響
PTMEG項目今年還不能大量生產(chǎn)，預計項目還有所虧損。PVC項目投產(chǎn)要等06年，ABS項目的投產(chǎn)也要較長時間。由于去年化工實業(yè)有8000萬的虧損，因此我們預計化工實業(yè)項目不會對公司業(yè)績造成負面影響，隨著項目的陸續(xù)投產(chǎn)，預計該部分業(yè)務對公司的凈利潤貢獻將呈逐漸增長的態(tài)勢。由于考慮到化工實業(yè)項目的利潤率較低，因此公司也在考慮是否會繼續(xù)保留相應項目。
公司真金白銀的股權分置方案能夠較好的保護投資者的利益
公司上市之后并未在二級市場融資，以7月21日5.58元的收盤價計算，公司向投資者支付對價62147.25萬元，占公司從二級市場上籌資的96000萬元的64.74，高于公司IPO上市時流通權溢價總值（40093萬元）。考慮公司上市后還向投資者支付了將近2億元的紅利，我們認為在公司向流通股股東支付流通對價后，公司不存在損害投資者利益的行為，實現(xiàn)了投資者資產(chǎn)的保值增值。我們認為公司的對價較為合理。
估值--合理定價為6元我們預測公司05、06、07年的EPS分別為0.62、0.65、0.68元，參考國際市場12倍的市盈率定價，結合國內貿易行業(yè)增長率降低的情況，在考慮公司行業(yè)龍頭性質的情況下，我們認為應當給公司10倍市盈率定價，我們認為公司合理價值中樞為6元，建議投資者增持。